涌融优配 A股成交再次回落，“持股过节”胜率更高？｜市场观察

随着中秋、国庆假期临近，A股单日成交在连续三个交易日突破2万亿元大关后回落。9月23日，沪深京三地合计成交1.78万亿元，上证指数跌0.39%，报收3936.52点。

在第一财经记者采访的业内人士看来，节前成交一度自低点回升，表明避险资金正在重新进场，各国央行加息后，不确定因素逐步消除，而距离节日越近成交再次回落也是正常范围。

从历史经验看，业内人士称“持股过节”胜率相对更高，但也不要过度进取，建议投资者均衡配置，假期海外市场利率变动以及地缘政治局势变化将会对节后走势有影响，不过A股走势有自身特征，需要看10月三季报业绩逐步兑现的情况。

海外加息落地，三季报或主导节后行情

9月18日、21日、22日，A股连续三个交易日成交超过2万亿元，较9月中旬的低迷状态（9月15日为1.63万亿元）明显修复，节前单日成交大约为2026年1月14日3.99万亿元历史峰值的一半水平。

奶酪基金投资经理潘俊对第一财经表示，节前成交一度回升释放的是风险偏好修复的积极信号，但尚不能等同于增量资金持续入场或新一轮上涨趋势确立，资金博弈也显示获利兑现和节前避险需求同步增加。因此，更倾向于将其理解为“从缩量观望转向放量博弈”，若三季报预期改善，反弹更有机会向趋势行情演变，反之仍应按震荡市应对。

广州越声理财投资顾问李谦向第一财经分析，节前一度成交回升通常被理解为前期避险资金重新入场的信号，说明有资金认为下行风险已有限，愿意承担假期持仓风险以博取节后行情，临近长假前投资者通常因为市场不确定因素而再次减仓。

博大资本国际行政总裁温天纳表示，节前成交自低点回升至连续三天2万亿元上方，行情信号偏积极，也有一定的情绪修复和资金回流，但量能放大幅度有限，更接近结构性反弹而非趋势启动。

港股100研究中心顾问余丰慧表示，节前成交回升的核心信号，是市场对全球央行加息这一最大宏观不确定性的消化基本完成，资金在低位试探性回补，但尚谈不上趋势性反转，成交额继续波动，持续性需观察量能能否站稳。

持股还是持币？

持股还是持币过节，是每一次长假期之前投资者最热议的话题之一。业内人士建议要保持一定仓位，也要关注假期海外市场利率波动以及地缘政治局面变化影响，预计A股更看内在因素，比如三季报的预期和逐步披露兑现。

潘俊表示，持股还是持币，不宜由假期长短“一刀切”，更倾向于建议保留有基本面支撑的核心仓位，同时留出机动现金、降低杠杆和题材集中度。

“今年中秋和国庆假期之间仍然有交易窗口，投资者可以根据相关信息变化调整组合，对业绩能兑现、估值合理的公司，没有必要仅因放假清仓；对涨幅较大、主要依赖情绪或单一事件驱动的持仓，则应适当控制风险。”他说。

潘俊认为，上市公司三季报以外，假期潜在变化在于海外“通胀—利率—估值”传导链：美联储9月中旬已经宣布加息25个基点，海外流动性宽松不能作为默认前提；预计9月30日公布的美国个人消费支出价格数据、10月2日公布的非农就业数据是重要观察点。

李谦认为，基于历史规律，持股过节的性价比相对更高——杠杆资金通常“节前流出、节后回流”，回流往往推动市场回暖。不过，长假期间海外市场仍存在不确定性，合理控制仓位比“全仓”或“空仓”的二选一更为稳妥。

温天纳表示，中秋、国庆休市时间较长（中秋休市3天、国庆休市7天），历史上节后上涨概率较高，多数机构倾向以中高仓位过节，短线高波动的相关仓位建议适当降低，核心仓位可以继续持股，机动资金持币或货币基金等，兼顾避险与防踏空。

关于长假期间海外市场波动，温天纳称要重点关注美联储加息落地后的美债利率走势、美股科技板块韧性及地缘局势变化，在外部扰动有限的前提下，A股更看内生因素。

余丰慧表示，持股还是持币，取决于持有的是什么品种。历史规律看，国庆持股过节胜率较高，离场踏空风险大于在场风险，但今年双节之间仅隔3个交易日，资金存在惯性收敛的可能，投资决策上关键不在“持币还是持股”，而在于持仓种类。

余丰慧认为，机构当前共识是“科技成长+红利防御”双线配置，而非单边押注。除此以外，投资者也要考虑海外两个变量：一是美联储等海外央行后续加息路径，美联储主席沃什表态偏鹰，市场对年内再次加息仍有预期，美债收益率若再度冲高会压制成长股估值；二是假期地缘冲突和油价走势都将会直接影响节后开盘情绪。

成长还是价值？

配置方面，业内人士建议投资者更应该采取均衡搭配的做法，不要单边押注。

潘俊表示，风格上的基准判断是“业绩型成长承担反弹进攻，高股息价值提供配置稳定性”，暂不支持全面切换到任何一端，目前海外AI风险偏好确有修复，为A股相关板块提供情绪催化。但A股AI板块能否重拾升势，不能只看外盘涨跌，更要区分“海外估值反弹”与“内公司盈利预期上修”：若海外上涨伴随云厂商资本开支、算力需求和供应链订单实质改善，具有真实客户和利润兑现的光模块、PCB（印刷电路板）、液冷等国内企业才更值得研究；若国内订单与盈利没有变化，行情容易停留在短期映射。AI应用则应重点验证付费用户、收入及商业化效率。

潘俊认为，若海外利率和油价继续上行、国内成交重新萎缩，则现金流稳定、分红可持续的高股息价值股更可能相对占优，但高股息也不等于就没有回撤风险。

李谦表示，从日历效应看，“节前防御、节后成长”的特征比较明显：节前消费、基金重仓等防御风格通常占优；节后不确定性消除，成长风格（尤其中小盘科技）弹性通常更大，小盘股往往率先启动，AI板块中长期产业趋势未逆转，但短期可能进入震荡分化，也要看上市公司第三季度业绩兑现。

温天纳表示，市场风格上来看，短期高股息仍有防御价值，但成长板块（尤其AI算力、光模块、PCB等）估值已调整基本到位，机构看好年底前可能重新占优，AI相关板块有机会跟随外盘继续修复，但需量能和政策催化配合，投资者不宜盲目追高，整体建议控制仓位、均衡配置。

余丰慧表示，成长股短期弹性更大，高股息提供底仓保护，加息落地后半导体、通信设备领涨，成长和价值风格均衡配置更稳妥，高股息红利在节前能未必提供较好防御价值。近期纳斯达克再创新高、AI芯片股大涨对A股AI情绪有直接提振，但行情能否从情绪修复走向趋势重估，取决于产业催化兑现节奏与海外利率走势变化。

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