（来源：米粉 BFC汇谈）
近日的美债市场在多重因素的影响下波动较大：地缘政治风险再现、日本调整GPIF投资组合、沃勒鹰派发言等。6月CPI成为近期较重要、关注度较高的数据，给出了更为清晰的通胀短期图景。
从数据本身来看，6月核心CPI本身低于市场预期（环比0.0%，同比+2.6%），显示潜在通胀有所放缓。除此之外，结构上6月通胀的放缓范围广泛。拆分细项的环比增速，核心服务增速在-0.3%以下的占比在6月升至17%，同时0.3%以上的部分迅速收缩至34%，这一状况在上月的核心商品中就有体现。因此短期来看，7月加息的必要性比较低。
数据公布后，前日沃勒鹰派发言引发的7月加息预期被打消，但受制于地缘政治风险，美债收益率下跌幅度相对有限，长端美债仍维持在高位。近期美伊局势不确定性再起，伊朗方14日称“已不再存在谅解备忘录”，霍尔木兹海峡通航受阻，油价再度上涨至接近6月中旬水平，因此即使6月CPI降温也并未带来收益率的大幅下行。在未来一段时间，地缘风险仍重要的风险因素。
虽然单月数据并不能说明通胀已进入下行趋势，但一些因素说明，通胀压力倾向于可控：1）AI的价格传导似乎受到需求端制约，电脑及外设价格转向下跌；2）工资通胀效应较低，转岗者相比于留职者的工资溢价并不高；3）BEA对PCE部分组成进行方法论变革，野村证券预计该调整将使核心PCE通胀同比下降约20个基点。我们维持对年内维持利率不变的观点。
从联储的策略来看，维持鹰派发言，并以“推进改革小组工作”作为暂不行动的缓冲理由，或构成当前的主要政策基调。周二晚沃什在国会听证会上的表态正是这一思路的体现：一方面强调改革小组的优先性以拖延行动，另一方面明确点出通胀仍是首要关切，以此维系紧缩预期。
AI方面，7月初起科技股高位回调，截至7月15日，韩国KOSPI指数已从前高下跌20%左右，费城半导体指数的调整幅度也在14%左右。这种调整一方面使得联储不急于进行加息，另一方面提示去杠杆的潜在风险，如股市的回调进一步加深，去杠杆加剧，则可能降低对加息风险的定价。
综合来看，联储加息的紧迫性不强，倾向于认为其在年内维持观望。在利率方面，短期在地缘政治风险、联储鹰派姿态影响下，长端利率难下，中期需关注科技股调整可能带来的下行风险。在汇率方面，短期内认为在利差和经济比价优势之下，倾向于认为美元偏强震荡，中长期如遇到科技股深度调整，美元可能表现偏弱。
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